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华鲁恒升(600426)

3月29日，公司发布2022年报，全年实现营业收入302.45亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比下降13.50%；实现扣非归母净利润64.17亿元，同比下降11.23%。

Q4扣非净利环比下降6.77%，业绩表现相对平稳。2022年，受国际经济形势、市场供需等多因素影响，化工行业景气度由年初的高位持续下行，下半年进入探底运行阶段，部分化工产品价格出现较大调整。单季度来看，公司Q4实现营业收入72.37亿元（YOY-14.96%，QOQ+11.77%）,实现归母净利润7.55亿元（YOY-54.49%，QOQ-26.34%），实现扣非归母净利润9.36亿元（YOY-42.06%，QOQ-6.77%），毛利率是18.68%（YOY-7.86pcts，QOQ-4.61pcts），净利率是10.43%（YOY-9.12pcts，QOQ-5.39pcts）。公司四季度若剔除营业外支出影响，则扣非净利润环比略降，业绩表现相对平稳。公司四季度盈利能力同环比下行，主要是因为原材料价格处于相对高位而部分产品需求偏弱价格下行。产品销售方面，公司四季度新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品的销售量分别环比+12.13%、+9.25%、+6.43%、-8.67%，平均售价环比-3.43%、-18.52%、+7.66%、-2%。

拟启动新一批高端化工项目，公司中长期增长可期。公司2022年全力推进项目建设，酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段，后续放量可期。公司同时公告，拟投资年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、10万吨/年醋酐项目、蜜胺树脂单体材料项目和蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。四个项目预计总投资50.54亿元，其中生物可降解材料一体化项目投资33.87亿元、醋酐项目3.92亿元、蜜胺树脂项目7.34亿元、优化提升项目5.41亿元。四个项目建成投产后预计年均合计实现营业收入73.55亿元。

投资建议：预计公司2023年基本每股收益是3.04元，当前股价对应2023市盈率是12倍。近期煤炭价格有所下行，利好公司产品盈利边际修复，叠加项目积极推进打开公司中长期发展空间，对公司维持买入评级。

风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。