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华致酒行(300755)

投资要点

全年营收稳增长，四季度利润承压

2022年营收87.08亿元（同增17%），归母净利润3.66亿元（同减46%），其中2022Q4营收12.28亿元（同减18%），归母净利润0.13亿元（同减87%），系疫情影响下场景受损所致，四季度业绩承压。毛利率2022年14.03%（同减7pct），其中2022Q4为14.04%（同减6pct）。净利率2022年4.29%（同减5pct），其中2022Q4为1.4%（同减6pct），系毛利率拖累所致。销售费用率2022年6.94%（同减1pct），其中2022Q4为9.97%（同减0.02pct），系疫情下费用投放略收缩所致。管理费用率2022年1.78%（同增0.03pct），其中2022Q4为3.19%（同增1pct），系人员增加提高成本所致。2022年经营活动现金流净额-3.3亿元，其中2022Q4为-4.52亿元；销售回款96.28亿元（同增10%）；2022年末合同负债6.54亿元（同增8%）。

加强直供终端建设，打造精品酒创增量

分产品看，酒类行业2022年营收86.36亿元（同增17%），其中白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他酒营收分别为78.28/6.07/1.50/1.23亿元，分别同比+20%/+29%/-51%/-20%，分别占比90%/7%/2%/1%，白酒毛利率为12.97%（-9pct）。公司直供终端网点同比增加5161家，在核心城市扩大品牌影响力，目前已进入20多家大型商超，开展高端品鉴会15607场。同时，与酒鬼酒、古井贡酒、荷花酒等酒厂合作开发精品酒，拉升产品增量。分区域看，2022年华东/华南/华中/华北/西南/电商/华北营收分别为30.66/12.82/11.99/11.15/8.37/4.28/3.72/4.09亿元，分别同比+22%/+29%/+13%/+25%/+13%/-27%/+7%/+21%/-28%，占比35%/15%/14%/13%/10%/5%/4%/5%。华东市场为基地市场，同时在全国拥有40余个仓库，辐射范围广。量价拆分来看，2022年白酒/葡萄酒销量分别为751.28/237.89万升，分别同比+7%/+5%;白酒/葡萄酒吨价分别为1040.15/255.28元/升，分别同比+13%/+29%，处于量价齐升阶段。

盈利预测

考虑去年疫情影响公司正常推进进度，我们继续看好公司定制产品加快恢复，700项目持续推进。2023年公司继续以“700项目”为核心，对中高端酒水消费区域网格化管理，同时开启“华致酒行3.0”时代，全力提升品牌拉力，精品酒需求亦期待有效释放。预计2023-2025年EPS为1.70/2.36/3.11元，当前股价对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。