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事件:公司公告,2022年实现营业收入36.03亿元,同比+16.51％;归母净利2.22亿元,同比-32.28％;扣非归母净利润1.81亿元,同比-33.22％。2022Q4实现营收8.60亿元,同比+19.83％,实现归母净利-0.06亿元。2023Q1实现营收7.55亿元,同比+13.84％,实现归母净利0.45亿元,同比+60.29％;扣非归母净利润0.34亿元,同比+60.38％。

2022年营收和开店量稳定增长。22年相较21年底净增595家门店至5695家,同比增长10％;平均单店营收56.3万元/年,同比+0.1％。分行业看,22年卤制食品销售和加盟商管理分别实现收入34.13/0.56亿元,同比+16.8％/14.0％。分产品看,22年鲜货类产品和预包装及其他产品分别实现收入30.56/10.94亿元,同比+13.8％/+51.3％。分地区看,22年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区销售收入分别同比+15.4％/+20.3％/+24.7％/+13.8％/+21.4％/-6.0％/+783.5％。分渠道看,经销渠道/直营渠道分别实现销售收入31.35/0.45亿元,同比+12.6％/+28.0％。

22年盈利承压,23Q1成本压力缓解。22年毛利率降低5.65pct至15.98％,销售/管理费用率分别为3.80％/4.62％,同比+0.64/-0.88pct。归母净利率降低4.44pct至6.16％,盈利能力有所下降。下降原因系消费市场受限和原材料价格持续上涨。23Q1毛利率同比+2.3pct至18.7％,主要是原料价格逐渐恢复正常,成本同比下降;归母净利率同比+1.7pct至5.9％。

投资建议:公司业绩交流会上表示,23年目标开店1000-1500家,23Q1净开店200多家。海南新工厂筹建中,辐射南部地区,随着工厂建成与投放生产能力将更有保障。23年消费场景恢复,预计单店营收小个位数增长,成本有望下行,盈利能力有望改善。我们预计公司2023-2025年的收入分别为43.9/52.4/60.9亿元,同比增长22％/19％/16％,归母净利润分别增长75％/21％/22％,维持增持-A评级,12个月目标价为32.1元,相当于2024年30XPE。

风险提示:原材料价格上行、食品安全、市场竞争加剧的风险